Tensiunile se răspândesc în portofoliile de credit privat, iar unele dintre cele mai mari fonduri din lume au înregistrat deprecieri de active şi avertizează asupra creditelor problematice, industria confruntându-se cu cea mai grea încercare din ultimii aproape zece ani.

Valoarea creditelor problematice deţinute de cei mai mari investitori în datorie privată a atins niveluri văzute ultima dată în 2017, când sectorul digera efectele prăbuşirii preţului petrolului, arată o analiză a Financial Times realizată pe baza datelor furnizate de firma de date Solve.

Creditele trecute în categoria non-accrual la cele mai mari 20 de business development companies (BDC) listate, fonduri specializate în credit privat, au urcat la o medie de 2,8% din costul de achiziţie în trimestrul al doilea, de la 2% la finalul lui martie. Încadrarea unui credit în această categorie este un semnal de stres, indicând faptul că debitorii au încetat plăţile sau că fondul consideră că un default este iminent.

David Golub, co-CEO al Golub Capital, le-a transmis investitorilor la începutul lunii că industria se confruntă cu un „stres de credit ridicat”, pe fondul creşterii numărului de defaulturi şi de credite problematice. „Suntem într-un ciclu de credit”, a spus Golub.

„Unii au negat asta o vreme. Nu cred că mai există prea multă negare acum.”

Analiştii Fitch Ratings au avertizat săptămâna trecută că rata defaulturilor din creditul privat a atins un nou record. Date separate publicate de PitchBook LCD arată că cele mai mari BDC listate s-au contractat din nou în trimestrul al doilea, în condiţiile în care fondurile au fost lovite de deprecieri, iar vânzările şi rambursările de credite au depăşit angajamentele pentru tranzacţii noi.

Vehiculele listate administrate de KKR şi Blue Owl, precum şi fondul MidCap Financial, gestionat de Apollo Global, au fost printre cele în care rambursările au depăşit creditarea nouă în trimestrul al doilea, executivii KKR invocând un volum limitat de tranzacţii şi decizia de a ieşi din anumite expuneri. Fondul listat al grupului, FS KKR Capital Group, a raportat că 7,1% din portofoliul său de credite era problematic în trimestrul al doilea, o uşoară îmbunătăţire faţă de trimestrul anterior, dar în continuare mult peste media industriei.

Cifrele arată dificultăţile cu care se confruntă industria investiţiilor private, care a pariat masiv pe creditul privat ca principală sursă de creştere, în încercarea de a atrage bani de la asigurători, pensionari şi persoane cu averi mari. Ascensiunea rapidă a acestor vehicule şi comisioanele de administrare generoase pe care le produc au dus la creşteri puternice ale evaluărilor unor grupuri precum Blue Owl, Ares Management, Apollo şi KKR, însă valul de retrageri de bani, pe măsură ce randamentele din creditul privat s-au diminuat, a apăsat pe acţiunile acestor companii.

Marii jucători din industrie recunosc că, după o perioadă îndelungată de defaulturi, falimente şi restructurări relativ reduse, indicatorii au început să revină spre mediile istorice. „Ne conservăm capitalul şi ne menţinem într-o poziţie mai defensivă şi mai aversă la risc”, a declarat Armen Panossian, co-CEO al diviziei de credit a Oaktree. „Vrem să putem cumpăra din piaţă mizând pe ceea ce credem că va fi o volatilitate mai mare. Sub suprafaţă, există motive de îngrijorare.”

Mulţi dintre directorii din această clasă de active de 2.000 de miliarde de dolari consideră însă că alarmismul din jurul problemelor creditului privat este exagerat, iar unii dau vina pe presă, inclusiv pe Financial Times, pentru retragerile de bani. În teleconferinţele cu investitorii, şefii marilor fonduri au susţinut că majoritatea creditelor acordate performează bine şi că profiturile companiilor finanţate sunt în creştere.

„Indicatorii de credit sunt sănătoşi, iar problemele pe care le gestionăm rămân izolate”, le-a transmis investitorilor Craig Packer, co-preşedinte al Blue Owl. Jim Miller, care conduce divizia de creditare directă din SUA a Ares, a spus că debitorii se află într-o formă „solidă”, precizând că „gradul de acoperire a dobânzilor şi nivelurile de îndatorare au fost în general în linie cu media noastră pe cinci ani”.

Optimismul afişat ascunde însă un tablou complicat pentru perioada următoare. Industria deţine mii de credite acordate unor companii din întreaga lume, iar firmele de software, care reprezintă o parte importantă din portofoliile BDC, au raportat creşteri de venituri, dar nu este clar cât de sustenabilă este această creştere în contextul mutării cheltuielilor corporate către inteligenţa artificială.

O mare parte din pierderile deja înregistrate provine din investiţiile finanţate de fonduri între 2020 şi 2021, când ratele de politică monetară erau aproape de zero, iar grupurile de private equity cumpărau agresiv companii la evaluări ridicate. Multe dintre acele companii au ajuns să aibă dificultăţi în a-şi susţine datoria după creşterea ratelor de interes, iar executivii au indicat repetat acest segment ca fiind principala sursă a problemelor.

Costurile mai mari de finanţare au „privat unele companii de posibilitatea de a investi”, a declarat Bryan High, şeful diviziei globale de finanţare privată a Barings. „Folosesc tot cash-ul generat pentru a plăti dobânzile creditorilor, aşa că creşterea unor afaceri nu a fost la fel de puternică pe cât ar fi putut fi.”

În trimestrul al doilea, creditorii, între care Blackstone şi KKR, au depreciat valoarea unui credit acordat grupului de software Medallia. Firma de private equity Thoma Bravo a predat compania creditorilor la începutul acestui an, renunţând la un cec de capital de 5 miliarde de dolari. Fondul Blackstone evalua investiţia la mai puţin de 50 de cenţi pentru fiecare dolar la finalul lui iunie, în scădere de la 60 de cenţi în martie.

Fondul administrat de Ares a depreciat valoarea creditului acordat companiei de software de resurse umane Cornerstone OnDemand, în timp ce Blackstone şi KKR au preluat compania de servicii stomatologice Affordable Care după ce aceasta a intrat în default.

Slăbiciunea sectorului se vede şi în evoluţia cotaţiilor BDC. Vehiculele listate administrate de KKR şi BlackRock au pierdut peste 15% în ultimul an, iar fondul gestionat de Apollo a adus investitorilor un randament negativ de 14,5% în aceeaşi perioadă. Altele au revenit de la minime şi sunt fie pe plus, fie aproape de randamente pozitive, între care fondurile administrate de Goldman Sachs, Ares şi Golub.

Unele firme şi-au restructurat portofoliile. Vehiculul BlackRock cunoscut sub simbolul TCPC a vândut un pachet de credite de 523 de milioane de dolari pentru a-şi consolida bilanţul, iar conducerea a angajat bancheri pentru a explora opţiunile privind viitorul fondului, inclusiv vânzarea activelor şi lichidarea acestuia. Alte vehicule, între care cel cu probleme al KKR, au renunţat la o parte din comisioanele de performanţă.

Mitchel Penn, analist la Oppenheimer, a arătat că scăderea cotaţiilor BDC a făcut ca fondurile să fie „evaluate pentru moarte”. Cercetarea sa arată că, în medie, în ultimii cinci ani, fondurile din ultima cuartilă au generat o rentabilitate a capitalului sub randamentul titlurilor de stat americane pe 10 ani. „Subscrierea nu a fost atât de bună cât ar fi trebuit să fie”, a spus el. „Nu au fost la fel de selectivi.”